期权交易

你在德国开了一家面包店。

通过每日的辛勤劳作，辅以出众的创新与营销，你的面包店有了可观的收益。面包店每个月要消耗100kg面粉，而现在的面粉价格是1.3元/kg，所以每个月物料成本是130元。

最近欧洲粮仓局势动荡，作为面包店的主原料，面粉价格隐隐有了上升趋势。为了防止成本的大量上升而减弱收益，你和供应商签订了一份协议，通过现在额外支付5元，来确保下个月的100kg面粉能以1.5元/kg的价格成交。也就是说，即使下个月面粉价格涨到了2元/kg，根据这份协议，供应商依旧要按1.5元/kg的价格卖给你100kg面粉。

这种在未来以某个确定价格交易标的物的权力，就被称作期权。期权分为两种，买入的权力（call），也叫认购期权和卖出的权力（put），也叫认沽期权。

上述的面包店购买的就是一种认购期权。

在另一时，若是某个农场主担心未来小麦价格下跌造成亏损，则可以和收购商签订一份按1元/kg卖出小麦的认沽期权，到时候即使小麦价格跌破1元，供应商还是能以预定价格出售。

买卖期权的费用被称为权利金，上面的面包店例子中，我们通过支付5元的权利金，来提前确定下个月的面粉价格。

既然一张期权代表了一笔交易，有交易自然就有了买方和卖方。面包店的认购期权交易中，供应商是期权卖方（ask），面包店是期权买方（bid）。在农场主的认沽期权交易中，农场主是期权卖方，而收购商是期权买方。

到此为止，我们所讨论的期权标的物都是某种商品。而在股票市场中，期权的标的物是对应的股票。也就是说，认购期权（也叫看涨期权）可以让我们在未来按预定价格买入股票，而认沽期权（也叫看跌期权）则允许我们以预定价格卖出股票。期权买方通过股票的市场价格涨/跌破行权价时的差价获益。而卖方则通过股票的市场价格背离行权价而获取权利金收益（买方这时候因为市价比行权价更划算而不会行使权力）。不难发现，期权的买方与卖方因为期权种类不同，而对价格变动的反应也不同：

那在交易过程中，我们又能如何确定一张期权值多少钱呢？换句话说，期权的价格由什么构成？

假设我们有一张某股票的看涨期权（call），期权的行权价是100美元，现在这只股票的价格是120美元，也就是说，如果这时候行权，我们可以获得20美元的收益。这部分确定的收益叫做期权的内在价值（intrinsic value）。如果这时候期权还没到期，未来价格还可能继续上涨，市场通常还会给它额外价值，比如3美元，这部分则被称为期权的时间价值。到此，这张期权的价格是：

期权的价值=时间价值+内在价值=20+3=23美元

你可能已经意识到了，对于看涨期权，当股票的价格低于行权价时，期权的内在价值为0，只有时间价值。这种没有内在价值的期权也被叫做虚值期权（也被称作价外期权），或者说OTM（Out of the Money）。与之相对，有内在价值的期权被叫做实值期权（也被称作价内期权），或者说ITM（In the Money）。最后，如果期权的行权价恰好等于或接近股票价格，则属于平值期权，或者说ATM（At the Money）。

这两个价值概念的引人，是为了在会计形式上方便人理解期权的价值构成，实际的价格往往由复杂数学的模型推导出。大部分人在意的往往不是模型本身，而是五个希腊字符为代表的指标：

Delta反映了期权价格对于现货价格的变化率，对于看涨期权，数值在0到1之间，对于看跌期权，则在0到-1之间。假如Delta为0.5，那么意味着当股票价格变动1美元的时候，期权价格变动0.5美元。

Gamma反映了Delta对于现货价格的变化率，比如，某期权当前Delta为0.5，Gamma为0.25，那么当股票价格变动1美元时，Delta变为0.25，也就是说，下一次股票价格再变动1美元时，期权价格会变动0.75美元。

Theta反映了期权价格对于时间减少的变化，-0.1表示每天期权的价值会随时间流失0.1美元。

Vega反映了隐含波动率每变化1%对期权价格的影响。看涨为正，看跌为负数。比如，某期权Vega 值为 0.1，意味着当该期权的隐含波动率即增加 1%时，期权价格会增加 0.1美元。隐含波动率（Implied volatility） 是市场对标的资产从现在到期权到期这段时间内预期波动幅度的年化表示。

Rho反映了无风险利率每变化1%对期权价格的影响。无风险利率一般是三个月的国债。这个指标一般在长期期权中才有影响。

最后，附上一张期权链（option chain）作为练习。